| 本报告导读：
俄乌局势加剧大类资产价格波动，市场情绪在悲观和乐观中摇摆。我们将历史经验融入资产配置模型，建议投资者不喜不悲，以金、债为盾，可适度把握A 股反弹。
摘要：
同时对1973- 1974年和1990-1991年进行复盘：我们搜集并回顾过去50 多年的国际经济金融数据，从宏观经济指标、大类资产价格两个层面，定位到和目前情况类似的若干个阶段——其中最为可比的是1973-1974 年（“可比时期1”），以持续局部冲突、石油危机和大滞胀为标签，对当前的全球大类资产配置具有综合性参考意义。其次是1990-1991 年（“可比时期2”），以局部冲突、小滞胀和当时的第二大经济陷入衰退为注脚，对中日跨期对比分析有借鉴价值——我们相信2022-2023 年大概率是减弱版的1973-1974 年和减弱版的1990-1991年同时发生，我们统称为减弱版的“欧美滞胀+全球博弈叠加期”
融入观点矩阵中的4 个判断来自对两个可比时期的加权平均：通过对可比时期和2022 年以来的大类资产历史统计量进行加权平均，我们将主观观点进行量化。共有涉及5 类资产的4 个观点，构成一个4x 5 的超额收益率观点矩阵，包括：当下到2023 年底这段时间中，黄金-美股还有37%的预期年化相对收益；美债-美股还有4%的预期年化相对收益率；美股-A 股还有6%的预期年化相对收益率，原油-黄金还有7%的预期年化相对收益率。
B-L 模型建议以金、债为盾，适当把握A 股反弹机会：将包含中国国债在内的6 大类资产过去7 年的日交易数据以及上文的观点矩阵作为原材料，打包“丢”入修正的B-L 模型中进行优化运算。得到的推荐组合相对于市场组合权重增减幅度分别为：黄金(+6%)>美债(+4%)>
国债(+1%)>原油(0%)>A股(-3%)>美股(-7%)——总体体现了偏重实物和避险资产的风格，但并未大幅抛弃A 股，含着某种“不喜不悲”
的沉稳，也暗示A 股短期已经超跌。这一结论融合了多方面考虑：
如价格长期趋势、各资产自身的风险收益比、资产间的相关性以及我们的主观观点和其他假设等，理论上具有一定的前瞻性和稳定性，希望可为投资者进行大类资产配置决策时提供一点参考。
风险提示：悲观或乐观情景假设成真，带来风险资产超预期下行或上行风险
|