| 本周话题：流动性危机解除后，市场的主线将是什么？
1、俄乌战争的最高潮尚未到来，全球通胀预期加剧演绎就目前看，俄乌战争的最高潮尚未到来，我们认为短期内任何俄乌谈判均难出结果的原因在于：双方都相信自己会赢。地缘因素短期内加剧全球通胀预期，2 月美国CPI 同比7.9%，尚且未完全反映最新一波的能源价格飙涨。对于欧元区而言，叠加地缘冲突影响，前期由供给扰动的能源危机或将愈演愈烈。
2、我们怎么看当下的高油价？
股市反应上，原油股票与原油价格开始背离。原油价格已连续上涨3 个半月，近期在地缘冲突下更是达到了顶峰价格，但如果看股票市场，美股能源涨幅最大是在1月，A 股是在2 月，这或许说明两点，一是市场认为供给扰动引发的油价上涨不可持续；二是之前股价涨幅已现，这个位置可能钟爱这个板块的资金是有限的。
以史为鉴，高油价对通胀存在显著的推动和支撑作用。从历史数据来看，每一轮油价的大幅上涨都会推动通胀的持续上行，并压缩其回落空间。在过去30 年，美国原油进口价格经历了6 次大幅上涨，每一轮都伴随着CPI 的上行。每一轮油价变动大致呈现“快速上涨-高位震荡-区间回落”的三段式特点，其中，在油价“快速上涨”阶段，CPI 受到推动将快速上行，在油价“高位震荡”阶段，CPI 往往同样高企。直到油价“区间回落”阶段，CPI 才会追随消退。后疫情时代需求弱恢复，而供给扰动在俄乌冲突下持续升级，原油价格冲高回落，目前仍“高位震荡”，高油价支撑下全球通胀恐易上难下。
“滞胀”风险升温，美欧央行如何应对？欧洲央行货币政策边际转鹰，3 月10 日欧洲央行议息会议决议表示，将以更快速度结束资产购买计划，并下修经济增长预期上修通胀预期。美联储方面，我们认为鹰派将超预期。美联储3 月加息25bp 落地，符合市场预期。由于当前控制通胀是决定拜登政治生涯的最重要经济因素，故战争推升通胀后，美联储鹰派只会更加鹰派。
3、国内人民币汇率仍有韧性，稳增长政策发力要求进一步落到实处人民币汇率依旧强势。美元兑人民币汇率基本稳定，3 月上旬一直维持在6.31 左右，我们认为人民币的韧性与国内政策发力稳增长预期和政府工作报告中较高经济增速目标等因素有关。
出口依旧景气。2022 年1-2 月出口累计值为5447 亿美元，同比增长16.3%。考虑进季节性特征影响，把1-2 月合并出口较前一年11-12 月合并出口的环比值当作一个坐标，对比2022 年2 月的数据与历史以来不同区间数据，显然，今年季节性特征下的出口数据依旧强势。
稳增长货币政策发力尚有空间，并要求进一步落到实处。虽然美联储在3 月开启加息，但国内货币政策“以我为主”，并且人民币汇率也有支撑，国内货币政策难以跟随收紧。从政府工作报告设定的5.5%GDP 增速目标来看，该目标设置并不低，2021 年在下半年排除2020 年低基数效应后，GDP 增速连续两个季度破5，2022年全年实现 5.5%的增速压力较大。
稳增长发力，地产政策何去何从？即使在2022 年1-2 月经济数据超预期转好的背景下，楼市下行的趋势仍未结束。根据我们对历史房地产政策放松周期判断，目前商品房销售面积滚动同比及房屋新开工面积滚动同比数据来看，当下已经接近2006 年以来的底部，反观过去的15 年，底部区域均出现了房地产政策放松的迹象。
4、投资建议：仍以低估值蓝筹为主线
地缘冲突引发全球资本市场震荡，全球通胀加剧演绎的背景下，低估值蓝筹的投资机会仍为市场最稳健的主线，如下细分仍值得关注：
1） 对于整个西方的国产替代需求：本次危机，使得欧盟、日韩与英美关系更加密切，就供应链安全角度而言，除美国外，其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速，建议关注：半导体上游材料，华为芯片相关的软件生态等，
2）伴随战争过程中西方现代化装备的展现，不断增加的双方核威慑，军工，特别是今年受益于国企改革三年试点收官年的主机厂值得重点关注。
3）避险情绪影响市场，海外通胀居高不下，地缘冲突叠加全球经济下行，建议关注黄金板块的配置价值。
4）坚持租购并举的长效机制，房地产行业政策将逐步转向支持购房者的合理购房需求，建议关注稳增长发力方向保障性住房、长租公寓等。
风险提示：俄乌冲突升级，国内稳增长政策不及预期，美联储货币政策及国内货币政策流动性超预期收紧，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
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