| 核心要点:
俄乌冲突对市场的直接影响在于通胀
俄乌从经济体量看影响有限,对市场的直接影响在通胀。冲突爆发前全球通胀推动因素:1)新冠疫情影响全球供应链中断,供应链瓶颈长期化推升通胀;2)美国为首的主要经济体天量宽松刺激下,消费端需求逆势上涨;3)供需缺口下航运运力不足,港口拥堵运费飙涨;4)ESG 对长期能源结构的影响;5)美国天量货币宽松政策改变就业结构。冲突导致全球市场油气供给突降,加剧供应链与航运瓶颈,全球通胀进一步加剧。
名义上,美联储加息节奏取决于通胀进展,通胀最大权重为原油价格,油价供应端由OPEC+与美国页岩油的博弈及地缘政治因素决定,需求端取决于疫情走向影响下的全球经济复苏程度以及美联储宽松货币政策刺激下产生的额外需求的边际变化。本轮通胀问题最终解决,仍要靠美联储的货币紧缩。
通胀加剧将加速美联储缩表加息进程,掣肘国内货币宽松空间
美联储缩表加息周期,跨境资金流动性风险对市场可能的冲击是2022年需要关注的重点。国内货币政策需在稳增长与防风险之前取得平衡,下半年猪周期重启叠加输入性通胀传导,掣肘国内货币宽松空间。
俄乌冲突对A 股及债市影响
疫情初期美联储天量宽松扩表,外资持有人民币股债资产规模翻倍;疫情收尾美联储缩表加息资本外流,对债市与股市反向冲击也将同样显著,俄乌危机加速了上述进程。
基准情形下,俄罗斯以打促谈,冲突长期化但控制在各方预期之内,大宗商品供应、全球海运、供应链等问题综合影响下进一步推升全球通胀。美联储按照市场预期的节奏于2022 年3 月开始加息缩表。A 股(上证指数)从当前估值历史中枢附近调整至中枢下方合理偏低位置企稳,随后开始新一轮上涨周期。债市在阶段性的增量避险需求下加速走完牛陡阶段,随后进入熊平再熊陡的节奏。
风险提示
美联储提前加息;疫情长期化;人口结构老龄少子化;欧洲地缘危机扩大化。
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