| 投资要点
本期共3 家公司询价,3 月22 日(下周二)创业板上市公司“铭利达”和“冠龙节能”将询价,3 月23 日(下周三)科创板上市公司“普源精电”将询价。
铭利达(301268):公司专业从事精密结构件及模具的设计、研发、生产及销售,致力于为国内外优质客户提供多类型、一站式的精密结构件产品。公司2019-2021年分别实现营业收入13.6 亿元/15.2 亿元/18.4 亿元, YOY 依次为44.45%/11.43%/21.18%, 三年营业收入的年复合增速24.9%;实现归母净利润0.96 亿元/1.71 亿元/1.48 亿元,YOY 依次为64.16%/77.97%/-13.16%,三年归母净利润的年复合增速36.4%。根据公司初步预测,2022Q1 归母净利润同比增长77.40%至109.66%。
投资亮点:1、在双碳发展目标指引下,光伏行业和新能源汽车行业作为公司产品的主要应用下游持续景气发展可期,预计有望推动公司业绩保持向好。1)光伏下游高速发展推升光伏逆变器及相应的精密结构件出货量,目前公司已经与SolarEdge、SMA、Tesla、阳光电源等光伏逆变器企业建立合作关系。据Wood Mackenzie 数据显示,2015 年至2020 年,全球光伏逆变器出货量年复合增长率达到25.40%。而根据ITRPV 预测,到2030 年全球每年新增装机容量将攀升至660GW,2050 年全球累计装机容量将达到9,170GW。2)我国新能源汽车正高速成长,目前公司已经与比亚迪、北汽新能源、宁德时代、Grammer 等建立合作关系。中汽协数据显示,2020 年我国新能源汽车生产354.5 万辆,较2020 年大幅增长;据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》,我国2025 年汽车产销规模预计将达到3,200 万辆,2030 年将达到3,800 万辆。2、公司产品种类相对丰富,且覆盖的下游领域相对较多;能够满足客户一站式采购需求,并稳定公司业绩预期以避免单一下游行业波动带来的冲击。公司下游覆盖了光伏、安防、汽车以及消费电子等各个行业应用领域;同时,公司产品涵盖了金属及塑胶两大类别,包含了压铸、注塑、型材冲压等多种成型技术,可以实现为客户提供多种材质、不同成型方式的定制化精密结构件产品,能够满足客户对结构件产品在材料、功能、强度、精密性、密封性等方面的需求。
同行业上市公司对比:铭利达对标的同行业上市公司主要有文灿股份、锐新科技、瑞玛精密、宜安科技、天龙股份等。假设以上述同行业上市公司来看,平均收入规模(前三季度)约11 亿元,平均市值规模为44.9 亿元,平均PE-TTM(算术平均/剔除负值及超百倍PE 异常值)为36.6X。比较而言,公司收入体量高于对标行业平均水平,毛利率略低于对标行业平均水平。
冠龙节能(301151):公司是我国领先的节水阀门供应商,主要从事节水阀门的研发、设计、生产和销售,主要产品包括蝶阀、闸阀、控制阀、止回阀等阀门产品及其他配套产品,主要应用于城镇给排水、水利和工业等下游领域。公司2019-2021年分别实现营业收入9.46 亿元/10.15 亿元/10.47 亿元, YOY 依次为13.95%/7.38%/3.10%,三年营业收入的年复合增速8.1%;实现归母净利润1.55 亿元/1.11 亿元/1.92 亿元,YOY 依次为45.12%/-28.40%/73.11%,三年归母净利润的年复合增速21.6%。根据公司初步预测,2022Q1 净利润同比增长1.59%至8.15%。
投资亮点:1、公司是国内领先的节水阀门供应商,多次参与国内大型知名工程项目建设,拥有较强的市场地位和品牌影响力。公司作为国内较早从事节水阀门生产制造的企业之一。截至目前,公司产品已成功应用于三峡工程、南水北调配套工程、水立方、北京首都国际机场、东方明珠、上海世博园、港珠澳大桥以及中国石化天津LNG 接收站等知名工程项目;其中,中国石化天津LNG 接收站项目响应了其“海水阀门国产化”的方针。2、公司依托国内低碳节能设施投入加大,以节水为“卖点”,塑造自身差异化竞争优势。公司弹性密封蝶阀和给排水用软密封闸阀等产品在2017 年纳入水利部全国节水产品推荐名录,超大口径静音式止回阀和多喷孔套筒阀锥孔喷射对撞消能技术被列入《2021 年度水利先进实用技术重点推广指导目录》,活塞阀分时调压智慧节水控制技术被列入水利部《国家成熟适用节水技术推广目录(2021 年)》;公司有多种产品被认定为节水产品,并已经在节水市场上构建一定的差异化竞争优势。
同行业上市公司对比:冠龙节能同行业竞争对手主要有纽威股份、江苏神通、中核科技、伟隆股份等;其中,以下游应用对比来看,伟隆股份与公司更为相似,主要业务都是集中于给排水等领域。以同行业上市公司来看,当前行业平均收入规模(前三季度)为14.44 亿元,平均市值为52.7 亿元;平均PE-TTM 为30.7X。比较来看,公司收入规模略低于行业平均水平,但公司毛利率要明显高于同业平均水平。
普源精电(688337):公司自成立以来专注于通用电子测量仪器领域,以通用电子测量仪器的研发、生产和销售为主要业务,主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等,是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业。公司2019-2021 年分别实现营业收入3.04 亿元/3.54 亿元/4.84 亿元, YOY 依次为4.02%/16.56%/36.63%,三年营业收入的年复合增速18.3%;实现归母净利润0.46亿元/-0.27 亿元/-0.04 亿元,YOY 依次为17.64%/-159.07%/85.65%,2020-2021年归母净利润为负值主要由于实施股权激励带来的股份支付费用。根据公司初步预测,2022Q1 预计实现的归属于母公司股东的净利润在-160 万元至-30 万元之间,亏损额同比减少1,057.67 万元至1,187.67 万元。
投资亮点:1、公司是国内稀缺的通用电子测量行业上市公司之一,有望受益于全球科技电子发展带来的下游需求的逐渐扩张及国内在电子测量仪器等关键设备领域的进口替代逐渐提速。通用电子测量仪器目前仅鼎阳科技国内上市,公司属于相对稀缺的通用电子测量行业上市公司之一。1)通用电子行业市场规模稳步增长可期;通用电子行业应用领域广泛,尤其是伴随着5G、半导体、人工智能、新能源、智能制造、物联网、航空航天等新兴科技电子领域不断加速发展,通用电子测量下游需求有望持续扩容;2)我国中高端通用电子测量市场基本被海外公司主导;从国内来看,包括示波器、波形发生器等通用测量仪器的高端市场基本都被海外知名企业所垄断,在全球化退坡及国外对我国高端技术加大封锁及关税的背景下,进口替代或将加速。2、公司在数字示波器具备明显的技术领先优势,自研芯片有望推动公司产品高端化加速发展。公司是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业,2021 年公司基于该芯片组推出了带宽高达5GHz的DS70000 系列高端数字示波器。根据公司自身产品对比,自研芯片相较于外购芯片,在芯片整体性能、芯片集成度、降低生产成本等方面均有较高提升。从全球范围来看,海外知名企业是德科技、泰克和罗德与施瓦茨、力科都有自主研发芯片;国内竞争对手鼎阳科技则于2020 年5 月完成4GHz数字示波器前端放大器芯片项目的立项。
同行业上市公司对比:普源精电同行业上市公司主要有鼎阳技术;另外,思林杰也是从事智能仪器检测业务,但下游应用领域及产品、业务形式存在较大差异。假设以上述同行业上市公司来看,当前行业平均收入规模(前三季度)为1.81 亿元,平均PE-TTM 为65.6X,平均PS-TTM 为17.9X;假设以业务更为相似且毛利率也更为相当的鼎阳技术来看,PE-TTM 为85X,PS-TTM 为22.1X。
风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。
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