预期和应对——江海债市日报2021-12-15

1.市场展望：

周二早盘国债期货拉升，表明市场在预期15号超额续作MLF，甚至预期MLF利率会下调。我们认为，预期下调或者不下调，或者预期超额续作，都有各自的理由。预期下降的理由是：经济预期悲观的背景下，需要进一步刺激经济，所以MLF下调，带动LPR下调是需要的。预期不下调的理由则是：前期降准已经释放了便宜的资金，足够带动LPR下调。而且前期支农支小再贷款利率已经下调25bp，说明目前结构性政策依然是主角。

这个分歧是市场面临的短期不确定性。基于不确定性，去建立短期内的多头或者空头的头寸，也是非常合理的事情。毕竟今年交易是主线，市场不会也不应该放过任何一个可能引发波动的交易主线。

当然，不管明天结果如何，我们认为有些基本的问题还是需要关注：

（1）宽松一次少一次。现在基准利率水平不高，因此即使是下调MLF利率的预期兑现，未来进一步下调的概率不大。所以对市场而言，需要警惕类似之前的降准带来的利多出尽的情况。

（2 MLF利率下调，短期内对债券是利好；LPR利率下调，对债券影响较小。但最终都会对实体经济产生利好。在经济下行的尾声，利率的下调一方面推动债券市场乐观的情绪释放，加速利率寻底的过程；另外也对实体经济产生利好，奠定利率的潜在的利空压力。所以，在利率已经很低的现阶段，牛市的尾巴和熊市的开始是融合和可能随时切换的。辩证的看，在我们享受牛市的同时，可能熊市已经不知不觉的开始了。

（3）MLF利率是否变化的结果的兑现，基本上形成了一个完全的事件影响债券市场的过程。我们认为，从11月末，市场预期降准，到后来降准兑现落地，然后到市场预期MLF利率下调，再到明天是否下调兑现，基本呈现了一个完整的市场引发预期，交易预期，兑现预期的过程。即使后面还有20号LPR是否下调的问题，但那已经属于收尾的事情。而且如果MLF利率是否下调的答案揭晓后，LPR降不降都对债券市场影响不大了。

（4）要不要交易这个预期，看机构自己的交易能力和风险偏好（侧重收益，就要参与；侧重风险，就不要参与），可以参与也可以不参与。但更重要的是要应对。选择参与，是一种应对；选择不参与，也是一种应对。对于选择参与的机构，如果预期兑现或者预期不兑现，都应该止盈或者止损。选择不参与的机构，如果预期兑现，MLF利率确实下调，也不要去追。

除了15号MLF的问题，15号也要公布宏观数据，实际上，2个重要信息无非就是下面四种组合：

（1）MLF利率下降或者超额续作（市场主流预期是4000-6000亿），11月份宏观数据低于市场预期。前者兑现利好预期，后者增加新的利好因素，利率可能再下一波；

（2）MLF利率下降或者超额续作（市场主流预期是4000-6000亿），11月份宏观数据好于市场预期。前者兑现利好预期，后者增加利空因素，那么利率可能上下两难；

（3）MLF利率没有下降也没有超额续作（市场主流预期是4000-6000亿），11月份宏观数据低于市场预期。前者未兑现利好预期，后者增加利好，那么利率可能上下两难；

（4）MLF利率没有下降也没有超额续作（市场主流预期是4000-6000亿），11月份宏观数据好于市场预期。前者未兑现利好预期，后者增加利空因素，那么利率可能反弹；

至于出现何种组合，是不确定性，但是组合确定后，怎么应对，又是确定的。

2.周二市场策略回顾：

静候焦点问题的结果：江海债市早盘策略（2021-12-14）

周一海外市场风险偏好回落，对疫情担心加剧和央行超级周到来，引发了市场避险情绪，美股回落。其中能源，科技股下跌，疫苗股反弹。欧股下跌，欧洲天然气收创新高。原油回落。10年期美债收益率创一周新低。OPEC月报认为奥密克戎影响不大上调一季度原油需求预期。

国内方面，李克强会见世界银行行长时表示“中国作为世界上最大的发展中国家，明年经济工作将坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行压力，我们将把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、促改革。”

有部分中小银行下调了深圳地区的房贷利率，首套房贷款利率最低可至4.95%，二套房贷利率最低可至5.25%。山西多家煤矿超能力生产被停产，夜盘煤炭期货反弹。

15号将公布11月宏观数据，并且9500亿MLF到期如何续作，均成为短期市场的焦点。此外，股债跷跷板效应最近也较为明显。估计周二债券市场利率窄幅波动，等这些焦点问题明朗后选择方向。

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