平安证券评陆家嘴论坛：释放了货币政策、资本市场建设等政策信号

　　原标题：【平安宏观】陆家嘴论坛释放哪些政策信号 政策时评系列（第1期）

　　?平安证券研究所宏观组 魏伟/陈骁/郭子睿

　　来源：宏评债论

　　事件

　　6月18日，第十二届陆家嘴论坛在上海如期举行，主题为“上海国际金融中心2020：新起点、新使命、新愿景”。中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤发来书面致辞。中国人民银行行长易纲，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清，中国证监会主席易会满，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜发表主题演讲。

　　平安观点

　　1）关于资本市场建设。资本市场将发挥更广泛更积极的作用，肩负更高水平开放和推动创新转型的使命。资本市场改革再次释放重要政策信号，一是鼓励中长期资金入市，二是推动硬科技企业上市及融资，三是坚定对外开放。1）关于资本市场建设。资本市场将发挥更广泛更积极的作用，肩负更高水平开放和推动创新转型的使命。资本市场改革再次释放重要政策信号，一是鼓励中长期资金入市，二是推动硬科技企业上市及融资，三是坚定对外开放。

　　2）关于货币政策方面，再次强调中国不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率。随着全球债务的不断创新高，货币扩张的边际效应在递减。全球疫情的发展未来具有不确定性，各国在疫情初期出台如此规模的刺激政策也在透支未来的政策空间。本次论坛再次强调中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，这也是两会政府报告对刺激政策较为保守的主要原因。

　　3）关于提前考虑疫情期间政策工具的适时退出。我们认为，易纲行长的这段讲话是放在不良贷款处置的段落里，目的在于提示防范信贷持续的大幅度扩张带来一系列的后遗症，而非货币政策的转向。当前经济基本面仍处于若复苏状态，货币政策不具备转向收紧的条件。根据6.17国常会的表述，我们认为货币政策仍将保持稳健略偏宽松态势。此外，根据我们的测算，预计2020年社融存量增速为11.9%，低于4月和5月的社融增速，这意味着下半年信用扩张将会有所放缓。

　　4）关于上海国际金融中心的定位。上海国际金融中心要重点建设五个中心：开放的人民币资产配置中心，人民币金融资产的风险管理中心，金融开放的中心，优质营商环境的示范中心，金融科技的中心。将上海打造为扩大金融开放的新高地，建立金融、科技和产业的良性循环。

　　正文

　　我们认为该论坛主要释放了如下政策信号：

　　1）关于资本市场建设。资本市场将发挥更广泛更积极的作用，肩负更高水平开放和推动创新转型的使命。资本市场改革再次释放重要政策信号，一是鼓励中长期资金入市，二是推动硬科技企业上市及融资，三是坚定对外开放。

　　在此影响下，我国资本市场改革将围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性资本市场的总目标，迎来中长期的改革红利。权益市场将在新增机构投资者和对外开放下见证更多机构资金和境外资金的入场，更多硬科技企业上市融资及并购重组，科技、产业与金融将形成更好的良性循环，支持更多优质企业利用有效的市场资源发展壮大。我国优质权益资产将最为受益于资本市场改革，特别是白马龙头企业和新兴产业。

　　具体来看：其一，鼓励中长期资金入市。银保监会主席郭树清主席提出，近期银保监会拟推出六项举措支持资本市场发展，增加理财子公司和保险资产管理公司的批设，到加大权益类资管产品发行力度，再到加强机构间合作等，引导机构将更多资金配置于权益资产。

　　其二，加大推动硬科技融资和科创板再改革，提供优质的上市资产。证监会主席易会满提出，要充分发挥资本市场促进创新资本形成的机制优势，大力推动科技、产业与金融的良性循环，将继续推进科创板建设，加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度，抓紧出台科创板再融资管理办法，推出小额快速融资制度，支持更多“硬科技”企业利用资本市场发展壮大。发布科创板指数，研究推出相关产品和工具。易会满主席也特别提出，在“后疫情”时期，全球流动性充盈甚至泛滥是大概率事件，各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的问题，优质上市资源的竞争会更加激烈。因此，我们认为上市公司供给及并购重组将加快推进，共同助力上市公司质量提升。

　　其三，坚定对外开放不变。易会满主席提出，加快推进资本市场高水平双向开放，持续深化资本市场互联互通，进一步优化沪深港通机制，扩大沪深股通的投资范围和标的，不断丰富内地和香港全方位多层次务实合作，进一步完善沪伦通业务，进一步拓宽ETF互联互通，共同推进上海国际金融中心建设，支持巩固香港国际金融中心地位。

　　2）关于货币政策方面，再次强调中国不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率。面对新冠疫情的全球大流行，以美联储为代表的海外央行纷纷突破多项政策红线加大刺激力度，随着全球债务的不断创新高，货币扩张的边际效应在递减。全球疫情的发展未来具有不确定性，各国在疫情初期出台如此规模的刺激政策也在透支未来的政策空间。因此，本次论坛再次强调中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率。事实上，这也是两会政府报告对刺激政策较为保守的主要原因。

　　3）关于提前考虑政策工具的适时退出。易纲行长表示，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注意政策设计要激励相融，防范道德风险，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。那这是否意味着货币政策的转向呢？

　　我们发现，易纲行长的这段讲话是放在不良贷款处置的段落里，目的在于提示防范信贷持续的大幅度扩张带来一系列的后遗症，而非货币政策的转向。二季度经济形势出现一定程度的好转，但部分是受益于前期滞后需求的释放以及出口负面影响的滞后体现，经济基本面仍处于若复苏状态，货币政策不具备转向收紧的条件。根据6.17国常会的表述，我们认为货币政策仍将保持稳健略偏宽松态势。易纲行长表示，展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。根据2019年底社融规模为251.3万亿，预计2020年社融存量增速为11.9%，低于4月和5月的社融增速，这意味着信用扩张将会有所放缓。

　　4）关于上海国际金融中心的定位。易纲行长表示上海国际金融中心要重点建设五个中心：开放的人民币资产配置中心，人民币金融资产的风险管理中心，金融开放的中心，优质营商环境的示范中心，金融科技的中心。将上海打造为扩大金融开放的新高地，建立金融、科技和产业的良性循环。

　　易会满主席表示支持资本市场重大改革创新措施在上海先行先试，并给予三个“政策礼包”：其一，在要素市场建设方面，将继续支持上海股票市场、交易所债券市场、期货和金融衍生品市场开放发展；其二，在支持行业机构做优做强方面，鼓励和支持外资金融机构设立或控股证券基金期货机构，为外资机构创造公平良好的市场环境；其三，在优化金融法治环境方面，努力建设法治诚信资本市场的示范区。

　　潘功胜副行长也表示支持上海率先实现更高水平的资本项目开放，加快推进更高水平的在岸市场开放。在落实好已出台的各项开放政策，研究推出新的开放举措，如扩大QDLP（合格境内有限合伙人制度）、QFLP（合格境外有限合伙人制度）规模，探索私募股权投资基金跨境投融资管理模式，助推上海发展成为全球重要的财富管理、资产管理市场。

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责任编辑：逯文云